神华期货(年报):铜市需求偏弱供应减少缓跌2019年2月12日

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   2015 年,铜供应增速超过需求增速,铜市场出现小幅过剩局面,加之美元指数回升,铜价延续前两年跌势,跌幅有所扩大。

   展望2016 年,铜需求预期仍偏弱,但电网投资等方面存在一些亮点;供应方面中国计划显著削减产量而国际上亦有重要的减产举动,铜供应过剩局面将得到改观。鉴于美元指数在美联储加息背景下仍有偏强上冲可能,铜价总体仍受一定压制,铜价核心震荡区间参考30000-40000 元/吨。操作上,配合国内一季度削减产量、二季度需求回升预期,在美元指数调整阶段多单谨持,随着铜价反弹至区间上沿压力位,则多单止盈,随美元继续走强转为偏空交投。年底电网投资往往加速,铜价存在一定支撑,届时低位止盈。全年铜价仍可能震荡走低,重心低于2015 年。

  2015 全年来看,截至于12 月31 日,文华财经沪铜指数跌幅20.15%,跌幅直追2011年23.2%的跌幅。2013-2014 年铜价跌幅分别为9.5%、12.5%,近三年铜价呈现出跌幅逐年加大的态势。2011-2015 年,沪铜指数累计下跌33175 元/吨,跌幅约49.3%,不及2008 年沪铜58.2%的跌幅,当年绝对价下跌约33290 元/吨。

  2015 年分区间来看,1 月份沪铜出现急速下跌超15%后,至5 月份初铜价再次表现出坚挺的回升,并基本收复年初的下跌,但好景不长,5 月中旬-7 月下旬以及9 月中旬-11 月下旬,铜价两度显著下挫,跌幅都在18%左右。年末铜价再度迎来小幅涨势。7 月下旬-9 月上旬以及11 月下旬至年末的反弹力度均不及10%。全年呈现震荡走低态势。

  2015 年11 月全球铜实际市场价格4799.9 美元/公吨,较去年同期6712.85 美元/公吨降低28.5%。12 月30 日Φ8mm 无氧铜杆:智利/国产升水铜拉制价格较上年末降低20.4%。其中12 月份,铜价回升力度近5%。

  2015 年1 月份以来全球精炼铜产量累计同比增幅高于精炼铜消费同比增幅,精炼铜由此前存在供应缺口转而出现小幅供应过剩,持续压制铜价。

  此外,2014 年中以来铜库存水平显著回升压制铜价。ICSG 数据显示,全球精炼铜库存从2014 年6 月末110.8 万吨提升至2015 年6 月151.5 万吨。2015 年4、5 月份开始进入铜消费旺季,铜库存出现小幅下滑。

  根据智利国家铜业委员会信息显示,近年消费和商业精炼铜库存水平较为稳定,而交易所库存在2010-2011 年、2013-2014 年出现显著下降,在库存结构变化中体现最显著。生产 者库存2011-2012 年上升,2013 年下降,2014 年再度小幅攀升。可见,交易所库存数量通常较大,且变动较为剧烈,对全球库存水平影响较大。不过,该商业库存统计中,显然不包含中国保税区铜库存。由于当前人民币升值趋势转变,而银行对融资铜贸易信贷的收紧,融资铜需求受到极大挤压。据调查数据,上海保税区铜库存从最高峰80 多万吨,降至当前不足30 万吨的安全线附近。未来消费、商业精炼铜波动将更贴近实际需求。

  在交易所库存中,LME 全球库存占据重要地位。而截至2015 年12 月30 日,LME 铜库存23.7 万吨,2015 年平均库存30.3 万吨,较2014 年平均水平提高49.1%,但较1980 年以来均值水平低14.7%。铜价受到库存回升的一定压制,但这种作用体现并不会十分明显。

  考虑到美国经济扩张趋势,而就业形势持续趋向好转,渐进加息对经济负面影响受控。欧元区、日本受到宽松货币政策提振,经济扩张态势在2016 年仍可能维持。国际经济形势总体趋好,对铜需求会有一个基本支撑。

  国内经济仍存在一定下行压力,主要因投资、出口增速存在下行压力。国内有积极财政政策托底,消费已出现一定企稳迹象,且房地产市场受到降准降息和限购放松等一系列刺激后房价出现企稳迹象,房企融资情况有所好转,房地产在一定期限内去库存之后,房地产投资增速可能探底企稳。固定资产投资方面,虽然很多行业面临产能过剩,将抑制投资增速,但以水利、环境和公共设施管理业为代表的基建投资增速仍稳定在20%以上较高水平,加之“一带一路”相关基本建设投资的拉动,将对投资增速起到基本支撑作用。

  近20 年来,中国精炼铜消费量占全球的比例呈现提升,2014 年中国消费量占全球的一半,其中有10 年中国消费增量超过全球增量的50%。而且最近十年中有7 年中国铜消费增量超过全球增量100%。

  不过,2011 年-2014 年,中国铜消费增量占全球的比例由211%逐年下降至2014 年的86.8%。这反映出中国精炼铜需求的强劲拉动力逐步减弱。2014 年青岛港铜融资骗贷事件后,国内融资铜需求快速雪崩,加之人民币汇率升值预期削弱,目前融资铜需求还未恢复。未来需求面将更多反映铜的真实消费需求水平。

  (注:2005 年、2008、2009 年中国精炼铜消费年增量占全球比例均超过15 倍,图中未标出)2015 年1-10 月份我国精炼铜表观消费量同比微增0.3%。其中,精炼铜产量累计645.56万吨,同比增6.77%。净进口精炼铜306.4 万吨,同比增0.9%。

  2014 年11 月份以来,电力电缆产量累计同比逐月下滑。2015 年6-8 月份出现同比负增长。2015 年7、8 月份空调、电冰箱产量同比增速也由正转负。

  尽管当前中国房地产投资增速逐月回落,未来房价尚存在一定下调压力,但随着限购政策的放松、降准降息以及系列刺激购房政策的提振,越来越多城市房价又由跌转升,房企融资来源同比好转,有助于房地产投资增速探底企稳。大城市的一些旧城区可能进入拆除期, 将为房地产建设重新注入活力。而与建筑相关的电力电缆等相关需求将维持一定刚性。此外,地下管廊建设将加速,电力电缆敷设将成为重要一环,也将提振铜需求强度。

  2015 年1-11 月份,中国电网基本建设投资完成额累计同比增11.31%。延续往年规律,9-11 月份投资开始显著提升,使得今年完成情况将显著好于2014 年累计同比5.75%的增速。自我国2009 年正式启动智能电网计划,第一阶段(2009-2010 年)为规划试点阶段;第二阶段(2011-2015 年即“十二五”期间)为全面建设阶段,加快建设华北、华东、华中“三华”特高压同步电网,初步形成智能电网运行控制和互动服务体系,要害技术和装备实现重大突破和广泛应用;该计划的第三阶段(2016-2020 年)为引领提升阶段,全面建成统一的坚强智能电网,技术和装备全面达到国际先进水平。

  在第二阶段智能电网项目的特高压线路建设中,国家电网[微博]在2015 年就计划在国内建设“六交八直”14 条特高压线 条。关于特高压线 年时在国内建成“五纵五横”特高压电网,合计达27 条特高压线路。未来电网方面投资仍有较大空间。

  从全球范围来看,据IMF[微博]预测,按不变货币估算,2015-2020 年全球经济增速有望逐年攀升,自2015 年的3.45%升至2020 年的3.97%。尤其是新兴经济体和发展中国家,2015-2020年,经济增速将自4.26%持续攀升至2020 年5.27%。发达经济体2015-2016 年经济增速也处于上升趋势。经济加速增长,更多欠发达地区进入房地产建设和基本金属需求热潮,将一定程度上抵消中国需求下降引发的需求减速。

  2015 年前三季度全球精炼铜产量累计同比增0.8%,显著低于2014 年同期6.6%的增幅,反映全球精炼铜供应增速放缓。

  2014 年智利铜储量占全球比例约30%,其铜矿产量占全球比例约31%,是全球最大的铜矿生产国。同期数据显示,中国铜储量占比4.3%,中国铜矿产量占全球比8.7%。而就精炼铜产量而言,2014 年中国精炼铜产量800.81 万吨,占全球比例34.8%,智利精炼铜产量占全球比例为11.9%。中国是铜矿进口大国,精炼铜生产大国。

  2015 年1-10 月份中国精炼铜产量增幅6.77%。中国精炼铜能维持相对较高产量增速依赖于同期进口铜矿石和精矿同比10.9%的增长。全球优质铜矿主要集中在美洲。而从国内来看,高成本矿企已经减产。1-10 月我国铜选矿产品含铜量累计113.65 万吨,同比减5.49%。1-11 月进口废铜327.9 万吨,同比减6.6%。同期我国精炼铜产量能达到6.77%的增速,主要得益于同期我国同期进口铜矿石及精矿的增长9.2%。

  2015 年1-10 月份,国内铜冶炼企业收入累计同比减0.48%,显著低于2014 年同期同比7.67%的增幅。铜冶炼利润总额累计同比减30.17%,大幅低于2014 年同期28.5%的增幅。尽管国内铜冶炼企业套期保值能力较强,截至2015 年8 月,铜冶炼毛利率3.37%。但利润仍大幅下滑,未来国内精炼铜产量增速大概率会下滑。2015 年末国内几家主导铜企计划2016 年减产35 万吨,且2016 年1 季度计划削减产量20 万吨,占57%的计划削减量。削减的20万吨产量预计占1 季度原计划产量的10%左右,削减产量后1 季度产量预计与2015 年同比基本持平。若2015 年产量增长5%,则产量达到835.7 万吨,若2016 年原计划产量增长5%,将至877 万吨,削减35 万吨占计划产量比例4%。削减后2016 年产量同比将增0.8%。

  9 月初,全球最大上市商品交易商嘉能可宣布,旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停产18个月,这将导致其铜产量减少约20%,为年内最大规模减产。全球大型矿企纷纷削减和放缓资本支出。不过,9 月22 日全球铜矿生产大国智利的矿产部长Aurora Williams 表示,政府将通过发放紧急贷款的方式给予铜矿企业直接的补助,以帮助他们渡过困难时期。受补助对象将是那些产能低于50000 吨/年的中型铜企,或有20 多家铜企将因此受益。然而,维持较高铜金矿供应,将使得精炼铜产量继续维持增长态势,进而导致铜价下滑,削弱智利财政收入。总的来看,弱势铜价使得未来铜矿供应方面出现较以往更大的不确定性。

  去除人民币兑美元升值因素,沪铜与伦铜价格之间的比较关系较为稳定。2009 年11 月2 日-2015 年12 月29 日,沪铜与伦铜比价均价在1.16 附近。2015 年12 月29 日该比值为1.15。

  2011 年下半年美元指数企稳后震荡上行,铜价高位回落。2013 年铜供应增速提升,铜 价开始进入抵抗下探态势。

  伦铜受到强势美元指数的打压,将伦铜价格与美元指数乘积作为新的伦铜指数来看,指数的涨跌幅可以反映一定程度上去除美元指数波动后的铜价走势。2011 年2 月初以来铜价的震荡下行,更多的来自美元指数以外因素的影响。

  美元指数从2008 年3 月中旬低点反弹至2015 年3 月中旬高点,反弹幅度达40%。2015年3 月中旬至10 月末,美元指数进入楔形整理后向上突破。考虑到美国经济在未来2 年偏强运行,而美联储渐进加息相对欧元区、日本以及中国的降准降息周期而言,美元大概率中期震荡走高。

  美国进入加息进程中,也不排除继续实行新的量化宽松,即以货币数量工具对冲价格工具对货币供给进行调节。那样的话,美元指数可能阶段走弱,对大宗商品的打压可能降低。

  虽然主要原油产区OPEC、俄罗斯、美国产量高位,OPEC 出口高位而美国库存亦在高位将持续压制油价。但美国原油指数下探2008 年末-2009 年初低点后若能企稳,在季度需求旺季带动下转而回升,有望一定程度上提振有色金属铜价共振反弹。

  中国经济有条件继续维持中高速增长,未来1-3 年虽不一定达到7%增速,但有望保持5-6%增速。新能源替代规模和程度有限,公共交通发展对私人交通工具的替代程度不太可能短期显著提升,以及中国原油储备和消费需求较强的格局下,原油有望在35 美元/桶附近筑底成功,并围绕35-60 美元/桶区间运行。从能源成本和商品风向标角度,油价将对铜价产生一定程度的利多心理影响。

  从K 线 元/吨附近受到支撑后,出现反弹动能,重要压力为在41000 附近。伦铜也出现类似的低位反弹,但因最大的铜需求国中国需求偏弱而美元指数尚处于上升周期,对铜价反弹力度也不能太乐观,预计铜价仍难脱离大的震荡下行通道。

  展望2016 年,铜需求预期偏弱,但电网投资等方面存在亮点。供应方面中国计划显著削减供应而国际上亦有嘉能可等减产,供应过剩局面有望改观。鉴于美元指数在美联储加息背景下仍有偏强上冲可能,铜价总体仍受一定压制,铜价核心震荡区间30000-40000 元/吨。操作上,在2016 年一季度削减产量、二季度需求回升预期以及美元指数调整阶段建立的铜多单谨慎持有,随着铜价反弹至区间上沿压力位受阻则多单止盈,并美元继续走强转为偏空交投,目标28000-32000 元/吨。年底电网投资往往加速,铜价存在一定支撑,低位空单止盈。全年铜价可能震荡走低,重心略低于2015 年。

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